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北辰实业:经营逐步进入正轨

发布时间:2011-11-07    研究机构:天相投资

业绩概述。2011年前三季度,公司实现营业收入31.99亿元,同比下降25.74%;营业利润5.87亿元,同比增长45.11%;归属于母公司股东净利润4.13亿元,同比增长125.13%;实现基本每股收益0.12元。其中:第三季度实现营业收入7.29亿元,同比下降67.88%;归属于母公司净利润8731.03万元,同比增长89.07%。

由于结算结构以及投资物业经营的正常化,致使报告期归属于母公司利润占比较高,是报告期归属于母公司股东净利润增速大幅超过营业收入的主要原因。

经营逐步进入正轨。1)、投资物业经营效益逐渐显现。随着北辰时代大厦、北辰世纪中心和国家会议中心等项目经营效益逐渐显现,特别是北辰时代大厦出租率逐步提高,2011年上半年该项目的出租率为88%,较2010年提高15个百分点。

预计公司现有投资物业在2013年有望达到年收入20亿元左右的水平。2)、发展物业项目进展顺利。碧海方舟二期工程已于7月开工建设;长河玉墅二期也成功取得了规划意见的复函,考虑到这两个低密度项目资源的稀缺性,未来将对公司销售业绩提供支持。长沙北辰三角洲项目首开去二期也于月开盘销售,未来随着该项目的销售,将逐步释放公司在该项目上的沉淀资金,从而再次走上扩张之路。

价值被低估。由于公司A股报表对投资性房地产采用成本法核算,并不能反映公司位于北京亚奥板块的104万平米投资物业(含酒店)的真实价值。仅考虑到投资性房地产(不包括酒店以及公司自身经营的商业物业增值)公允价值的净资产计算,根据公司港股报表,截至上半年末的每股净资产为4.01元,跟目前3.02元的股价相比,公司价值被严重低估。

即使按照报告期末A股2.83元的每股净资产计算,PB也仅为1.07倍。

盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.20元和0.32元,按最近收盘价3.02元计算,对应的动态市盈率分别为15倍和9倍,相对估值较高,但考虑到公司目前股价已低于真实的每股净资产,维持“增持”投资评级。

风险提示。严峻的调控形势下,公司销售可能不达预期。

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